肖成哲王开依照月/季度彭博一致预期和真实值间计算的预期差，在测度其对债市敏感度时有三点可改进之处。①经济数据发布后，数分钟以内市场就会消化掉之前的预期差，并体现在债券收益率的调整中。②采用中位值或均值代表一致预期，每月/季度发布的工业增加值、GDP同比后只形成一个预期差数据，将这些数据连线并探讨其与收益率走势联动并不合适。③预期差的研究范围局限在了利率债方面，没有提供信用市场的探讨，并对违约率、利差变化等指标给出前瞻提示。债券市场真实交易中，广谱利率消化掉预期差的时间是分钟级别。①偏上游的指标预期差较高时，数据发布后收益率和预期差同向变化，而中下游指标预期差较高时二者呈现反向变化。②从历次美国宏观数据发布后三十分钟内，十年期美债收益率的平均变动来看，就业市场数据对美债冲击要超出制造业PMI。全样本下中、美市场宏观现测值变动与债市走向的相关性并不强，且主要是预期修复；而降息、降准样本下现测值变动对债市外溢效应得到强化，且具有前瞻性。①全样本下市场信息反馈更多是对前期基本面回溯和修复。现测值变动对美债收益率波动，而非美债收益率本身的描述性更为灵敏。②中国方面，降息、降准周期样本下回归的效果比历史全样本的回测相关性更高。并且，预期差对发布后一周利率债收益率的变动引导要强于对前一周预期的修复。中观层面上行业财务数据预期差对广义信用环境有渗透效应。①采掘、公用事业、家用电器、国防*工、水泥制造（申万二级行业）、专用设备、非银金融等七个行业的预测每股收益预期差均与对应行业的超额利差呈现出明显的负相关性。②年起始的样本区间，各行业财务指标预期差与超额利差的相关性比年以来更强，信用债打破刚兑后，各行业超额利差也开始进一步分化，基于财务信息的价值发掘和风险规避才逐渐奏效。③每股收益对超额利差的指向性比营业收入、营业利润预期差等指标效果更佳。④财务预期差对各行业狭义的违约率、各风格指数回报、综合评分提示效果较弱。预期差交易对中、微观债券投资均有一定借鉴意义。预期差对利率债投资策略的贡献：1）前瞻货币*策方向较为明确期间的收益率走势，并辅助构造短期投资策略；2）根据增长类、价格类指标的现测值变动对中长期趋势的背离，对货币市场利率、债券收益率波动性的走高提供参考，规避短期加杠杆操作的风险等。对信用债的贡献：在行业方面采取财务指标的预期差可以前瞻各行业的信用风险，依照行业利差和评级调整调整板块配置，或者根据分析师预测和业绩预告间差别提前布局可能存在的业绩爆雷行业，规避违约个券等。风险提示：海外疫情二次反弹风险、信用债违约无序性、大型煤炭企业违约引起的市场中长期信用洁癖。
欢迎